EquityZen: انقسام السوق الخاصة، 38% خصمًا لـ SaaS، تفوّق AI

مقدمة تحليلية

استحوذت Morgan Stanley على EquityZen في يناير 2026، بعد إعلان الخطط في أكتوبر 2025، لتنهي بذلك فترة عمل EquityZen في سوق شراء وبيع أسهم الشركات الخاصة المدعومة بالمخاطر، والتي بدأت عام 2013. هذا التطور يعكس نمواً ملحوظاً في سوق الثانويات الذي أصبح حارساً للتقييمات الحقيقية للشركات. فيل هاسلت، المؤسس المشارك والمدير الإستراتيجي لشركة EquityZen، يرى من موقعه أن السوق تشهد انقساماً جذرياً، حيث تتفوق شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة بينما تواجه شركات البرمجيات كخدمة (SaaS) الأقدم تخفيضات كبيرة. التغيير الهيكلي هذا، الذي بلغ ذروته في 2026، يفرض إعادة تقييم واقعية لأصول الشركات الخاصة ويؤكد أن التقييمات الأساسية لم تعد تعكس القيمة السوقية الفورية.

التحليل التقني

شهد الربع الثاني من عام 2026 أقوى أداء لعمليات الاكتتاب العام الأولية (IPOs) المدعومة برأس المال الجريء منذ عام 2021، لكن نشاط شركة SpaceX هيمن على المشهد. بحسب هاسلت، باستثناء SpaceX، لا يزال سوق الاكتتاب العام مفتوحاً بشكل “أفضل مما كان عليه قبل ثلاثة أو ستة أشهر”، مستفيداً من أداء أسواق التكنولوجيا القوي. ومع ذلك، كان أداء الاكتتابات ما بعد الإطلاق “فاتراً” في بعض الحالات، مثل Cerebras التي تراجعت قيمتها. هذا يؤكد على أهمية التقييمات الثانوية في تحديد القيمة الحقيقية للشركات.

يكشف تحليل EquityZen أن متوسط المعاملات في السوق الثانوي حدث بخصم 38% عن جولة التمويل الأخيرة للشركات، بينما بيعت العديد من صفقات الذكاء الاصطناعي بعلاوات. هذا التباين يعكس انقساماً حاداً في السوق الخاص، إذ يحدد هاسلت "نوعين" من الشركات الخاصة:

• الجيل القديم: شركات لم تُبنَ على أسس الذكاء الاصطناعي وتأسست خلال سنوات الازدهار في 2021 بتقييمات مرتفعة جداً، ولم تجمع تمويلاً منذ ذلك الحين. هذه الشركات تواجه صعوبة في التكيف، مما ينعكس في خصومات على قيمتها.
• الجيل الجديد: شركات تأسست اعتباراً من 2023 وما بعدها بمنهجية الذكاء الاصطناعي أولاً، وتتمتع بكفاءة تشغيلية أكبر وقصة سوقية أوضح، مما يدفع المستثمرين الثانويين لدفع علاوات على أسهمها.

كمثال، رفعت Airtable تمويلاً بتقييم يزيد عن 10 مليارات دولار في 2021، وبيعت لاحقاً بأقل من ذلك بكثير. هذا يدل على أن النمو بنسبة 20% لشركات SaaS التقليدية لا يقارن بالنمو السريع لشركات الذكاء الاصطناعي التي تنتقل من الصفر إلى مئات الملايين من الإيرادات في سنوات قليلة. هذه الشركات كثيفة رأس المال أصبحت لديها خيارات تمويل أوسع في 2026، بما في ذلك التمويل الائتماني والقائم على الأصول، بخلاف الاعتماد الكلي على حقوق الملكية قبل خمس أو ست سنوات، مما يؤثر على تقييم المستثمرين الثانويين.

تعتمد EquityZen في قياس جاذبية الشركات على اهتمام المستثمرين، بما في ذلك المستثمرين المعتمدين الأفراد، الذين يحددون الشركات التي يرغبون في الاستثمار فيها وحجم الاستثمار. هذا يوفر مقياساً آنياً للطلب الحقيقي على الأسهم. برامج السيولة الثانوية، التي كانت تاريخياً تظهر بعد خمس إلى سبع سنوات من عمر الشركة، أصبحت الآن تُنفذها شركات أصغر سناً لتعزيز الاحتفاظ بالمواهب. وقد نمت عروض Morgan Stanley للسيولة بشكل كبير، مما يؤكد تزايد شهية المستثمرين للحصول على ملكية عبر هذه الآليات.

السياق وتأثير السوق

يعكس التوحيد الأخير في سوق الثانويات، مع استحواذ Forge على Charles Schwab و EquityZen على Morgan Stanley في أواخر 2025، نمو السوق واهتمام المؤسسات المالية الكبرى بالسيولة الثانوية. هذا التوجه يشير إلى أن السوق لم يعد حكراً على المنصات المتخصصة، بل أصبح جزءاً لا يتجزأ من استراتيجيات البنوك الاستثمارية الكبرى.

في الربع الثاني من 2026، بدأت بعض شركات البرمجيات التقليدية تتداول بعلاوات مرة أخرى، لكن الفارق الرئيسي يكمن في "التنفيذ والقيادة". الشركات التي نجحت في تحويل أعمالها التقليدية لتصبح "مدعومة بالذكاء الاصطناعي" عبر تحسين المهام الداخلية ودمج الذكاء الاصطناعي في منتجاتها هي التي تحظى بثقة المستثمرين. تلك التي تتباطأ في التكيف تواجه عقوبات قاسية.

قبل ستة أشهر، ساد قلق من أن إطلاق شركات مثل Anthropic لأدوات في مجالات الأمن السيبراني أو القانون سيؤدي فوراً إلى فقدان قيمة الشركات القائمة في هذه القطاعات. هاسلت يرى أن هذا كان "رد فعل مبالغ فيه". شركات مثل SAP و Oracle و Salesforce، التي تترسخ منتجاتها بعمق في المؤسسات الكبرى، لا تزال لديها فرصة للنجاح ككيانات مستقلة، بشرط أن تواصل تحسين منتجاتها والتكيف مع التقنيات الجديدة. المنافسة الحالية لا ترحم المتأخرين؛ الشركات التي تظهر تباطؤاً أو غروراً في التكيف هي التي ستعاني أشد الضربات.

رؤية Glitch4Techs

الحديث عن انتعاش سوق الأسهم الخاصة هو تضليل إحصائي. الحقائق تشير بوضوح إلى انقسام وحشي: هناك شركات ذكاء اصطناعي تستفيد من فقاعة تقييم جديدة، بينما تدفع شركات البرمجيات الأقدم الثمن. متوسط الخصم البالغ 38% عن جولات التمويل الأخيرة، والمصير الذي واجهته Airtable بتقييمها الذي تجاوز 10 مليارات دولار في 2021 ثم بيعها بأقل من ذلك بكثير، يؤكد أن التقييمات الأساسية كانت في كثير من الأحيان خيالاً مالياً. السوق ليس في طور الانتعاش؛ إنه في طور تصحيح عنيف يكشف عن القيمة الحقيقية المتدنية للأصول غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.