SMIC تسجل 3 مليارات دولار: عقوبات واشنطن تحصن سوق الذكاء الاصطناعي الصيني

مقدمة تحليلية

سجلت SMIC، أكبر مسبك للرقائق في الصين، إيرادات قياسية بلغت 3.01 مليار دولار في الربع الأخير، بزيادة 36.1% على أساس سنوي. وبلغ صافي الربح 479.2 مليون دولار، وهو ما يمثل تضاعفاً ثلاث مرات تقريباً. جاء هذا الأداء مدفوعاً بزيادة أسعار الرقائق واستخدام الطاقة الإنتاجية بنسبة 93.7%، مدعومة بطلب محلي صيني على رقائق الذكاء الاصطناعي التي قطعتها ضوابط التصدير الأمريكية عن مسبوكات TSMC وسامسونج الرائدة. أبلغ الرئيس التنفيذي المشارك، تشاو هايجون، المحللين أن الشركة ستفرض «تسعيراً أكثر عدالة» على رقائق الربع الثالث، بعد مفاوضات الأسعار التي انتهت في الربع الأول.

تعمل هذه القيود كجدار حماية فعّال، مما يخلق سوقاً محتكراً للشركة الصينية، حيث تواجه SMIC طلباً لا يمكنها تلبيته بالكامل.

التحليل التقني

تجاوزت SMIC توقعاتها الخاصة بشكل كبير في الربع الأخير، حيث كانت قد توقعت نمواً في الإيرادات بنسبة تتراوح بين 14% و16% وهامش ربح إجمالي بين 20% و22%. لكنها حققت نمواً بنسبة 20% في الإيرادات لتصل إلى 3.01 مليار دولار وهامش ربح إجمالي بنسبة 25.3%، مرتفعاً من 20.1% في الربع الأول. ارتفعت شحنات الرقائق بنسبة 14% على أساس ربع سنوي لتصل إلى 2.9 مليون مكافئ رقاقة بحجم 8 بوصات، بينما صعد متوسط أسعار البيع بنسبة 5.7%. تشير توقعات الربع الثالث إلى هامش ربح إجمالي يتراوح بين 26% و28%. جاء 90% من إيرادات الشركة من الصين.

الطلب المتزايد لم يأتِ من وحدات معالجة الرسوميات (GPUs) بالدرجة الأولى. علق تشاو بأن الارتفاع جاء بشكل أساسي من رقائق الذكاء الاصطناعي الأخرى مثل الدوائر المتكاملة المنطقية (logic ICs)، ومكونات إدارة الطاقة BCD، ومكونات أجهزة الإرسال والاستقبال البصرية (optical transceiver components)، وجميعها تعاني من نقص في الإمداد. من المتوقع أن يبلغ نمو قطاع الأجهزة الطرفية للذكاء الاصطناعي في SMIC حوالي 40% لهذا الربع. في المقابل، ارتفعت رقائق الصناعة والسيارات إلى 16.5% من إيرادات الرقائق من 10.6% قبل عام.

تحولت SMIC من فترة تراجع حيث بلغ استخدام طاقتها 68.1% في الربع الأول من عام 2023 ومتوسط 75% لذلك العام، مع انخفاض صافي الأرباح بأكثر من 60% وتراجع هامش الربح الإجمالي 16.4 نقطة إلى 21.9%. وحتى أوائل عام 2025، كانت التقارير تشير إلى أن SMIC و Hua Hong تخفضان أسعار العقد الناضجة للدفاع عن حصتها. لكن الشركة التي قضت عامي 2023 و 2024 في تقديم خصومات ضمن سعة زائدة، رفعت الأسعار بحوالي 10% في ديسمبر 2025، وتفاوضت على زيادات مستهدفة في القطاعات ذات السعة المحدودة في فبراير 2026، وطبقت جولة أخرى على رقائق الربع الثالث. تعتمد هذه الزيادات بشكل مباشر على ضوابط التصدير الأمريكية التي أبعدت طلب الصين على مسرعات الذكاء الاصطناعي عن TSMC. تهدف بكين إلى الحصول على 70% من رقائق السيليكون محلياً هذا العام. وأظهر استطلاع أجرته Bloomberg Intelligence في يونيو وشمل 60 مديراً تنفيذياً صينياً في مجال التكنولوجيا أن الشركات تخطط لإنفاق 46% من ميزانيات مسرعات الذكاء الاصطناعي على الرقائق المحلية خلال الـ 12 شهراً القادمة، ارتفاعاً من 30% حالياً. SMIC هي المسبك الصيني الوحيد الذي ينتج رقائق منطقية من فئة 7nm بكميات كبيرة، مما يجعلها المسار المحلي الوحيد لإنتاج خط Ascend من Huawei ومسرعات Cambricon. هذا التجمع من العوامل – حوض مشترين محمي، تحول إلزامي إلى الإمداد المحلي، ومورد مؤهل واحد في التقنيات الرائدة – يؤدي إلى سوق بائعين نموذجي.

السياق وتأثير السوق

تتجاوز مكاسب SMIC مجرد أداء فردي. ففي الأسبوع نفسه، أعلنت Hua Hong، ثاني أكبر مسبك في الصين، عن استخدام قدرة إنتاجية بلغت 102.8%، مع إيرادات قياسية بلغت 717.5 مليون دولار، بزيادة 26.8% على أساس سنوي. تُظهر بيانات TrendForce أن أسعار المسبوكات في جميع أنحاء الصين ارتفعت بنسبة تتراوح بين 5% و15% بين الربع الأول والثاني، مع إعداد جولة ثالثة من الزيادات للنصف الثاني من العام. على الصعيد العالمي، تُشير التقارير إلى أن TSMC ترفع الأسعار عبر جميع عقدها المتقدمة أيضاً، مما يجعل زيادات SMIC تتبع اتجاهاً عالمياً. ومع ذلك، تعمل SMIC من وضع محمي لا تتمتع به TSMC؛ عملاؤها ليس لديهم بديل محلي آخر.

في المقابل، سجلت شركات تصميم رقائق الذكاء الاصطناعي الصينية أرقاماً قياسية في النصف الأول من العام. ارتفعت إيرادات Cambricon في النصف الأول بنسبة 108% لتصل إلى 6 مليارات يوان (حوالي 890 مليون دولار)، مع ارتفاع صافي الربح بنسبة 122.6% إلى 2.3 مليار يوان، وفقاً لتقرير صحيفة South China Morning Post. نمت إيرادات Moore Threads في النصف الأول بنسبة 147% لتصل إلى 1.74 مليار يوان، وقلصت صافي خسارتها بنسبة 96%. وتوقعت Biren نمواً في إيرادات النصف الأول بأكثر من 1,850% من قاعدة صغيرة، قبل طرح عام أولي في هونغ كونغ. جمعت شركة CXMT لتصنيع الذاكرة 8.6 مليار دولار في أكبر إدراج لشركة أشباه موصلات في شنغهاي الشهر الماضي، وارتفعت أسهمها بنسبة 466% عند الإطلاق لتصبح الشركة الأكثر قيمة في أي بورصة برية. كل هذه الشركات إما مدرجة على قائمة الكيانات الأمريكية أو تعتمد على موردين كذلك، وقد سجلت جميعها أرقاماً قياسية أو شبه قياسية.

حتى وقت قريب، كانت بكين تمنع واردات مسرعات الذكاء الاصطناعي الأمريكية. وافقت الولايات المتحدة على حوالي 10 شركات صينية لشراء Nvidia H200 في مايو، لكن الصين كانت تمنع عمليات الشراء لحماية الموردين المحليين. صرح وكيل وزارة التجارة جيفري كيسلر في جلسة استماع بالكونغرس في 14 يوليو أن «عدداً قليلاً جداً» من رقائق H200 قد شُحنت بالفعل. تراجع المسؤولون اعتباراً من 19 أغسطس، حيث تلقت ByteDance و Tencent حوالي 10,000 رقاقة H200 لكل منهما، وهي أول الشحنات ذات الأهمية منذ موافقة الولايات المتحدة على المشترين. تشكل 20,000 مسرع تم تسليمها جزءاً ضئيلاً مقارنة بهدف Huawei البالغ 600,000 وحدة من Ascend 910C هذا العام، مما يعني أن الإنفاق السحابي الصيني – الذي تقدره Goldman Sachs بنحو 102 مليار دولار في عام 2026 كإجمالي إنفاق رأسمالي على الذكاء الاصطناعي عبر Alibaba و Tencent و ByteDance و Baidu – سيذهب بشكل ساحق إلى السيليكون المحلي.

رؤية Glitch4Techs

النجاح المالي الأخير لـ SMIC هو نتاج حصري للبيئة الجيوسياسية المفرطة الحماية، وليس انعكاساً لقدرة تنافسية سوقية مستدامة. الأرقام البراقة، بما في ذلك مضاعفة صافي الربح ثلاث مرات تقريباً، تتضمن مكسباً لمرة واحدة من شركة تابعة، وفقاً للمدير المالي وو جون فنغ. هذا ليس نمواً عضوياً يعتمد على التفوق التكنولوجي. على الرغم من أن SMIC تستفيد من طلب الذكاء الاصطناعي المحلي المحتجز، إلا أن اقتصاديات إنتاج العقد المتقدمة لديها تظل قاسية.

تشير مصادر الصناعة إلى أن أسعار رقائق 5nm و 7nm لدى SMIC أعلى بنسبة 40% إلى 50% من TSMC، مع عائدات تقل عن الثلث، وهي نتيجة حتمية لتشغيل تقنية DUV متعددة الأنماط على عقد مصممة لـ EUV. هذا يعني أن هوامش الربح الحقيقية على هذه التقنيات باهظة الثمن لكل شريحة جيدة. هذه الزيادات في الأسعار هي استغلال لسوق محتكر، وليست دليلاً على الكدارة التنافسية. إن الاعتماد الكامل على السياسة الحكومية لحماية الطلب يجعل هذا الازدهار مصطنعاً وهشاً، وتفوق تقييمات الشركات الصينية في قطاع الرقائق لـ 11 شركة بمتوسط 122 ضعفاً لأرباح 2026 المتوقعة لا يقابله واقع تقني أو سوقي سليم.

إنه فقاعة تنظيمية محكمة.