YMTC تطرح 4.9 مليار دولار وتتحدى Samsung لزعامة NAND بحلول 2027

مقدمة تحليلية

تعتزم Yangtze Memory Technologies Co. (YMTC) الصينية طرحاً عاماً أولياً بقيمة 33 مليار يوان (4.9 مليار دولار) في بورصة شنغهاي لتعزيز مكانتها السوقية. أعلنت الشركة، المدرجة حالياً في قائمة الكيانات التابعة لوزارة التجارة الأمريكية، لمستثمريها أن هدفها هو تجاوز Samsung و SK hynix لتصبح أكبر منتج عالمي لذاكرة الفلاش NAND بحلول نهاية عام 2027. يمثل هذا الهدف طموحاً كبيراً لشركة حققت أرباحاً منذ عام 2024 فقط، وسجلت إيرادات بلغت 47.04 مليار يوان (7 مليارات دولار) وصافي ربح قدره 33.38 مليار يوان في الربع الأول من عام 2026، وهو ما يتجاوز ضعف صافي ربحها للعام 2025 بأكمله.

تأتي هذه الخطوة في ظل ارتفاع هوامش الربح الإجمالية من 5.45% في 2023 إلى 35.3% في 2025، لتصل إلى 76.77% في الربع الأول من 2026، مع تشغيل المصانع بكفاءة 98.02% من طاقتها الإنتاجية.

التحليل التقني

يتطلب هدف YMTC مضاعفة حصتها السوقية تقريباً خلال 16 شهراً. ففي الربع الثاني من 2026، بلغت حصة الشركة حوالي 14% من شحنات NAND العالمية، متساوية مع Kioxia، بينما احتلت Samsung الصدارة بنحو 25% و SK hynix (مع شركتها التابعة Solidigm) بنسبة 22% مجتمعةً. حالياً، تُصنف YMTC في المرتبة الثالثة عالمياً والأولى في الصين من حيث إيرادات وحجم شحنات NAND في الربع الأول. الاستثمار الضخم في هذا المسعى يتضمن إنفاق 96.39 مليار يوان في النفقات الرأسمالية على الأصول طويلة الأجل، و15.95 مليار يوان في الإنفاق التراكمي على البحث والتطوير خلال الفترة المشمولة بالتقرير. وقد نجم عن ذلك رسوم إهلاك واستهلاك بلغت 50.95 مليار يوان، مما يعرض الهوامش للخطر في حال تراجعت أسعار الذاكرة.

تخطط YMTC لإصدار ما بين 1.98 مليار و2.43 مليار سهم من الفئة A، تمثل 10% إلى 12% من رأسمالها بعد الطرح. من عائدات الاكتتاب، يُخصص 20.8 مليار يوان لتحديث خطوط الإنتاج الضخم، و12.2 مليار يوان للبحث والتطوير المتقدم. يشير هذا إلى تقييم ما بعد الإدراج يتراوح بين 275 و330 مليار يوان، مع توقعات بأن تتداول الأسهم بأعلى من ذلك عند بدء التداول.

تكنولوجيا Xtacking والتحرر من القيود

رغم إدراج YMTC في قائمة الكيانات الأمريكية منذ ديسمبر 2022، مما قطع عنها أدوات تصنيع الرقائق الأمريكية المتقدمة، فإن الشركة أثبتت أن تنافسية NAND تسير عبر قنوات مختلفة. لا تعتمد هذه التنافسية على الليثوغرافيا المتطورة أو تقنيات EUV، بل على عدد الطبقات وهندسة التراص والربط الهجين لتحديد كثافة البت. تستخدم YMTC حالياً جيلها الخامس من NAND الذي يربط مجموعتين من 150 و144 طبقة لتشكيل جهاز ذو 294 طبقة باستخدام بنية Xtacking الخاصة بها. كما أنها تعمل على بناء خطوط إنتاج تعتمد على أدوات صينية محلية بالكامل لسد ما تبقى من الاعتماد على التقنيات الأجنبية، وهي استراتيجية تهدف إلى تحقيق الاستقلالية الكاملة في الإنتاج.

السياق وتأثير السوق

إن توسع YMTC في الصين يعكس نمطاً سبقته به ChangXin Memory Technologies (CXMT)، الشركة الصينية الرائدة في صناعة DRAM، والتي جمعت 8.6 مليار دولار في يوليو عبر أكبر طرح عام أولي في آسيا هذا العام. ارتفعت أسهم CXMT بنسبة 466% في أول يوم تداول لها، لتتجاوز Tencent بحلول منتصف أغسطس كأكثر الشركات قيمة المدرجة في الصين. كلتا الشركتين، YMTC و CXMT، تعملان على توسيع إنتاجهما بمصانع جديدة في شنغهاي ووهان.

يثير هذا التوسع مخاوف بين المستثمرين العالميين في القطاع. كما أوضحت جوانا يانغ، مديرة المحافظ في Ninety One، فإن السؤال الأساسي للمستثمرين يتمحور حول كيفية تأثير توسع قدرة هذه الشركات الصينية على ديناميكيات العرض والطلب العالمية لذاكرة، خاصة وأنها «منتج عالمي له تسعير عالمي». يشير تضاعف صافي أرباح YMTC بأكثر من الضعف في الربع الأول من 2026 مقارنة بعام 2025 بأكمله، وارتفاع هامشها الإجمالي إلى 76.77% في الربع الأول من 2026 من 5.45% في 2023، إلى دورة أسعار ذاكرة مواتية استفادت منها الشركة لتغطية نفقاتها الرأسمالية الضخمة التي بلغت 96.39 مليار يوان.

يعتبر طرح YMTC أداة تمويل إضافية لها، حيث تُستخدم الأرباح المتولدة في ذروة دورة الذاكرة لتمويل تطوير الأدوات المحلية. ويضيف الاكتتاب مصدراً لرأس المال يقع خارج متناول السياسة الأمريكية بالكامل، مستفيداً من سوق الأسهم في شنغهاي الذي أظهر بالفعل شهية كبيرة لمثل هذه الشركات، كما يتضح من نجاح CXMT المذهل.

رؤية Glitch4Techs

هدف YMTC لتصدر سوق NAND بحلول 2027 مدعوماً بـ 4.9 مليار دولار هو طموح متهور، وليس خطة عمل قابلة للتطبيق على المدى الطويل. بينما تظهر هوامش الربح البالغة 76.77% في الربع الأول من 2026 أداءً مالياً قوياً، إلا أنها تعتمد بشكل حاسم على دورة أسعار الذاكرة المتضخمة حالياً. إن الإنفاق الرأسمالي الهائل الذي بلغ 96.39 مليار يوان و15.95 مليار يوان في البحث والتطوير، مع رسوم إهلاك واستهلاك تصل إلى 50.95 مليار يوان، يجعل الشركة مكشوفة بشكل كبير لأي تراجع في أسعار NAND. الاعتماد على سوق الأوراق المالية في شنغهاي لتمويل التوسع، بينما هو محصّن من العقوبات الأمريكية، لا يغير حقيقة أن هوامش الربح الحالية غير مستدامة بالضرورة ضمن دورات صناعة الذاكرة المعروفة.

هذا التوسع سيغرق السوق بمنتجات NAND وقد يؤدي إلى انهيار الأسعار، مما سيجعل هذه الهوامش تتبخر وتترك الشركة مثقلة بالتكاليف دون أرباح كافية لتغطيتها.